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      淺談本幣升值引起貨幣危機(jī)的機(jī)制

      時(shí)間: 王璐1 分享
      摘要:本幣升值的壓力下,為維持固定匯率,一國買入大量外幣,不斷增加基礎(chǔ)貨幣投放渠道的外匯比重,直到貨幣供給被外匯占款控制,該國放棄固定匯率制而轉(zhuǎn)向浮動(dòng);該國貨幣短期內(nèi)大幅升值拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),逐利的國際游資撤離使經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅,損害該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國應(yīng)加強(qiáng)資本管制,深化金融管理,促進(jìn)人民幣自由浮動(dòng)。
        關(guān)鍵詞:本幣升值 貨幣危機(jī) 人民幣匯率
        
        根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望(1998)》,在被研究的53個(gè)國家經(jīng)歷了158次貨幣危機(jī),其中發(fā)達(dá)國家42次,發(fā)展中國家116次。近年來貨幣危機(jī)的發(fā)生頻繁,傳染性和破壞力也在增加。
        一、本幣升值引發(fā)貨幣危機(jī)的機(jī)制
        根據(jù)貨幣主義的國際收支分析法,構(gòu)建本幣升值引發(fā)貨幣危機(jī)的分析框架。
        (一)基本假設(shè)
        1.A國實(shí)行固定匯率制度。
        2.在不假定A國資本開放的情況下,國外資本仍可以從各種渠道(包括虛假貿(mào)易、虛假外國投資等不合法渠道)進(jìn)入A國市場(chǎng)。逐利的國際資本對(duì)一國外匯市場(chǎng)供求的影響遠(yuǎn)大于進(jìn)出口變動(dòng)的影響。
        (二)基本方程式
        1.MD= P·L(Y, i)
        MD代表國內(nèi)貨幣總需求,是國內(nèi)物價(jià)水平P與總收入Y和利率i的函數(shù),Md與P和Y正相關(guān),與i反相關(guān)。
        2.MS= k(D+R)
        MS代表貨幣總供給,是基礎(chǔ)貨幣國內(nèi)信貸D(包括政府信用DG和商業(yè)銀行信用DB)、國際儲(chǔ)備R和貨幣乘數(shù)K的函數(shù)。
        3.MS= MD
        貨幣市場(chǎng)供求均衡。
        4.FS = X +CIF(ΔEe, i)
        FS代筆外匯供給,由出口X和資本流入CIF構(gòu)成。CIF是匯率預(yù)期變動(dòng)率ΔEe和利率i的函數(shù),與ΔEe反相關(guān),與i正相關(guān)。
        5.FD = M+COF(ΔEe, i)
        FD代表外匯需求,由進(jìn)口M和資本流出COF構(gòu)成。COF與ΔEe正相關(guān),與i反相關(guān)。
        6.E = f(FS, FD)
        E為直接標(biāo)價(jià)法下的名義匯率,是外匯需求和外匯供給的函數(shù),與外匯需求反相關(guān),與外匯需求正相關(guān)。
        7.ΔR = FS - FD
        ΔR代表國際儲(chǔ)備的變動(dòng),貨幣當(dāng)局為維持固定匯率,需動(dòng)用國際儲(chǔ)備在公開市場(chǎng)買賣外匯,實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯供求不平衡的調(diào)節(jié)。
        (三)作用機(jī)制
        A國存在貨幣升值預(yù)期,ΔEe為負(fù),國際資本通過各種渠道流入A國,導(dǎo)致FS增加,本幣存在升值壓力。A國當(dāng)局為維持E的固定匯率,賣出國債買入外匯,ΔR為正,R增加,MS增加,并直接反應(yīng)為物價(jià)水平P的上升。
        為穩(wěn)定物價(jià)水平,防止通貨持續(xù),A國采取緊縮性貨幣政策,提高利率i及使用窗口指導(dǎo)等政策以減少DB。伴隨著MS下降,MD下降,P下降,A國外匯市場(chǎng)和國內(nèi)貨幣市場(chǎng)重新回到起初的均衡。
        A國當(dāng)局通過收縮信貸實(shí)現(xiàn)固定匯率及物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo),結(jié)果基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成中D減少,R增加。R的增加,使國際資本對(duì)A國貨幣升值的預(yù)期加強(qiáng);i的提高增加了國際逐利資本對(duì)A國貨幣的吸引。國際資本的流入將繼續(xù)增加,A國將陷入上述循環(huán),直到DG消耗完畢,DB的收縮至最低程度,貨幣當(dāng)局失去對(duì)維持匯率穩(wěn)定的貨幣政策調(diào)節(jié)手段,最終放棄固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率。貨幣危機(jī)由此開始:A國貨幣升值的壓力得到釋放,短時(shí)間匯率將大幅度升值,甚至出現(xiàn)匯率超調(diào),對(duì)經(jīng)濟(jì)造成極大的沖擊。
        二、 防范貨幣危機(jī)發(fā)生的對(duì)策建議
        (一)加強(qiáng)資本管制
        防范貨幣危機(jī)的首要任務(wù)是控制資本流入、鼓勵(lì)資本流出。
        控制資本流入的具體措施有以下幾點(diǎn):加強(qiáng)對(duì)企業(yè)國際貿(mào)易真實(shí)性的審查,從重處罰出口虛報(bào)行為;加強(qiáng)國際資本直接投資項(xiàng)目的監(jiān)管,謹(jǐn)防外國直接投資轉(zhuǎn)變成間接投資;嚴(yán)格控制企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)國外債務(wù)規(guī)模,特別是控制并減少短期外債;建立健全對(duì)QFII 投資管理政策,有效監(jiān)管外國間接投資資本。
        在嚴(yán)格控制資本流入的同時(shí),可以通過鼓勵(lì)資本流出的方式,減緩本幣升值的壓力。應(yīng)當(dāng)逐步放寬企業(yè)對(duì)外直接投資的限制,鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行穩(wěn)健的海外投資;進(jìn)一步完善 QDII 制度,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新,在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下開發(fā)多樣化的外幣理財(cái)產(chǎn)品;逐步放開保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金的對(duì)外投資限制,鼓勵(lì)其進(jìn)行分散化的全球投資;進(jìn)一步放開居民個(gè)人的對(duì)外投資限制,逐步放寬購匯額度,允許個(gè)人投資外國的股票、債券和金融衍生品。
        (二)深化金融監(jiān)管
        從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,本幣貶值的貨幣危機(jī)往往與銀行危機(jī)交織在一起,金融體系的脆弱性會(huì)放大貨幣危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性沖擊。因此提高金融體系的穩(wěn)定性是預(yù)防貨幣危機(jī)發(fā)生的必要措施。應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),加強(qiáng)對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,嚴(yán)格控制貸款資金的流向;從嚴(yán)控制對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的貸款,建立起專門的早期預(yù)警和應(yīng)變機(jī)制;在對(duì)抵押貸款的管理中,強(qiáng)化對(duì)貸款資金流向的監(jiān)控,防范貸款資金流向股票市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)較高的資本市場(chǎng)。
       ?。ㄈ┐龠M(jìn)匯率自由浮動(dòng)
        要從根本上解決問題,就需要完善人民幣匯率的形成機(jī)制,使人民幣匯率由市場(chǎng)供求力量決定。最終各種影響匯率水平的因素能夠通過匯率日常波動(dòng)被市場(chǎng)吸收,消除對(duì)人民幣大幅升值或大幅貶值的預(yù)期,從而避免貨幣危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成破壞性的沖擊。
        
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        [3]金洪飛. 新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)機(jī)理研究. 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社. 2004;12
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