摘要:本幣升值的壓力下，為維持固定匯率，一國買入大量外幣，不斷增加基礎(chǔ)貨幣投放渠道的外匯比重，直到貨幣供給被外匯占款控制，該國放棄固定匯率制而轉(zhuǎn)向浮動；該國貨幣短期內(nèi)大幅升值拖累了經(jīng)濟(jì)增長，逐利的國際游資撤離使經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，損害該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國應(yīng)加強(qiáng)資本管制，深化金融管理，促進(jìn)人民幣自由浮動。
　　關(guān)鍵詞:本幣升值 貨幣危機(jī) 人民幣匯率
　　
　　根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望（1998）》，在被研究的53個國家經(jīng)歷了158次貨幣危機(jī)，其中發(fā)達(dá)國家42次，發(fā)展中國家116次。近年來貨幣危機(jī)的發(fā)生頻繁，傳染性和破壞力也在增加。
　　一、本幣升值引發(fā)貨幣危機(jī)的機(jī)制
　　根據(jù)貨幣主義的國際收支分析法，構(gòu)建本幣升值引發(fā)貨幣危機(jī)的分析框架。
　　(一)基本假設(shè)
　　1.A國實(shí)行固定匯率制度。
　　2.在不假定A國資本開放的情況下，國外資本仍可以從各種渠道（包括虛假貿(mào)易、虛假外國投資等不合法渠道）進(jìn)入A國市場。逐利的國際資本對一國外匯市場供求的影響遠(yuǎn)大于進(jìn)出口變動的影響。
　　(二)基本方程式
　　1.MD= P·L(Y, i)
　　MD代表國內(nèi)貨幣總需求，是國內(nèi)物價水平P與總收入Y和利率i的函數(shù)，Md與P和Y正相關(guān)，與i反相關(guān)。
　　2.MS= k(D+R)
　　MS代表貨幣總供給，是基礎(chǔ)貨幣國內(nèi)信貸D（包括政府信用DG和商業(yè)銀行信用DB）、國際儲備R和貨幣乘數(shù)K的函數(shù)。
　　3.MS= MD
　　貨幣市場供求均衡。
　　4.FS = X +CIF(ΔEe, i)
　　FS代筆外匯供給，由出口X和資本流入CIF構(gòu)成。CIF是匯率預(yù)期變動率ΔEe和利率i的函數(shù)，與ΔEe反相關(guān)，與i正相關(guān)。
　　5.FD = M+COF(ΔEe, i)
　　FD代表外匯需求，由進(jìn)口M和資本流出COF構(gòu)成。COF與ΔEe正相關(guān)，與i反相關(guān)。
　　6.E = f（FS, FD）
　　E為直接標(biāo)價法下的名義匯率，是外匯需求和外匯供給的函數(shù)，與外匯需求反相關(guān)，與外匯需求正相關(guān)。
　　7.ΔR = FS - FD
　　ΔR代表國際儲備的變動，貨幣當(dāng)局為維持固定匯率，需動用國際儲備在公開市場買賣外匯，實(shí)現(xiàn)對外匯供求不平衡的調(diào)節(jié)。
　　(三)作用機(jī)制
　　A國存在貨幣升值預(yù)期，ΔEe為負(fù)，國際資本通過各種渠道流入A國，導(dǎo)致FS增加，本幣存在升值壓力。A國當(dāng)局為維持E的固定匯率，賣出國債買入外匯，ΔR為正，R增加，MS增加，并直接反應(yīng)為物價水平P的上升。
　　為穩(wěn)定物價水平，防止通貨持續(xù)，A國采取緊縮性貨幣政策，提高利率i及使用窗口指導(dǎo)等政策以減少DB。伴隨著MS下降，MD下降，P下降，A國外匯市場和國內(nèi)貨幣市場重新回到起初的均衡。
　　A國當(dāng)局通過收縮信貸實(shí)現(xiàn)固定匯率及物價穩(wěn)定的目標(biāo)，結(jié)果基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成中D減少，R增加。R的增加，使國際資本對A國貨幣升值的預(yù)期加強(qiáng)；i的提高增加了國際逐利資本對A國貨幣的吸引。國際資本的流入將繼續(xù)增加，A國將陷入上述循環(huán)，直到DG消耗完畢，DB的收縮至最低程度，貨幣當(dāng)局失去對維持匯率穩(wěn)定的貨幣政策調(diào)節(jié)手段，最終放棄固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動匯率。貨幣危機(jī)由此開始：A國貨幣升值的壓力得到釋放，短時間匯率將大幅度升值，甚至出現(xiàn)匯率超調(diào)，對經(jīng)濟(jì)造成極大的沖擊。
　　二、 防范貨幣危機(jī)發(fā)生的對策建議
　　(一)加強(qiáng)資本管制
　　防范貨幣危機(jī)的首要任務(wù)是控制資本流入、鼓勵資本流出。
　　控制資本流入的具體措施有以下幾點(diǎn)：加強(qiáng)對企業(yè)國際貿(mào)易真實(shí)性的審查，從重處罰出口虛報(bào)行為；加強(qiáng)國際資本直接投資項(xiàng)目的監(jiān)管，謹(jǐn)防外國直接投資轉(zhuǎn)變成間接投資；嚴(yán)格控制企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)國外債務(wù)規(guī)模，特別是控制并減少短期外債；建立健全對QFII 投資管理政策，有效監(jiān)管外國間接投資資本。
　　在嚴(yán)格控制資本流入的同時，可以通過鼓勵資本流出的方式，減緩本幣升值的壓力。應(yīng)當(dāng)逐步放寬企業(yè)對外直接投資的限制，鼓勵企業(yè)進(jìn)行穩(wěn)健的海外投資；進(jìn)一步完善 QDII 制度，鼓勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新，在控制風(fēng)險的前提下開發(fā)多樣化的外幣理財(cái)產(chǎn)品；逐步放開保險公司、養(yǎng)老基金的對外投資限制，鼓勵其進(jìn)行分散化的全球投資；進(jìn)一步放開居民個人的對外投資限制，逐步放寬購匯額度，允許個人投資外國的股票、債券和金融衍生品。
　　(二)深化金融監(jiān)管
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，本幣貶值的貨幣危機(jī)往往與銀行危機(jī)交織在一起，金融體系的脆弱性會放大貨幣危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的破壞性沖擊。因此提高金融體系的穩(wěn)定性是預(yù)防貨幣危機(jī)發(fā)生的必要措施。應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險意識，加強(qiáng)對貸款的風(fēng)險評估，嚴(yán)格控制貸款資金的流向；從嚴(yán)控制對房地產(chǎn)行業(yè)的貸款，建立起專門的早期預(yù)警和應(yīng)變機(jī)制；在對抵押貸款的管理中，強(qiáng)化對貸款資金流向的監(jiān)控，防范貸款資金流向股票市場等風(fēng)險較高的資本市場。
　?。ㄈ┐龠M(jìn)匯率自由浮動
　　要從根本上解決問題，就需要完善人民幣匯率的形成機(jī)制，使人民幣匯率由市場供求力量決定。最終各種影響匯率水平的因素能夠通過匯率日常波動被市場吸收，消除對人民幣大幅升值或大幅貶值的預(yù)期，從而避免貨幣危機(jī)對經(jīng)濟(jì)造成破壞性的沖擊。
　　
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