摘要:本幣升值的壓力下，為維持固定匯率，一國(guó)買入大量外幣，不斷增加基礎(chǔ)貨幣投放渠道的外匯比重，直到貨幣供給被外匯占款控制，該國(guó)放棄固定匯率制而轉(zhuǎn)向浮動(dòng)；該國(guó)貨幣短期內(nèi)大幅升值拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，逐利的國(guó)際游資撤離使經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，損害該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)應(yīng)加強(qiáng)資本管制，深化金融管理，促進(jìn)人民幣自由浮動(dòng)。
　　關(guān)鍵詞:本幣升值 貨幣危機(jī) 人民幣匯率
　　
　　根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望（1998）》，在被研究的53個(gè)國(guó)家經(jīng)歷了158次貨幣危機(jī)，其中發(fā)達(dá)國(guó)家42次，發(fā)展中國(guó)家116次。近年來貨幣危機(jī)的發(fā)生頻繁，傳染性和破壞力也在增加。
　　一、本幣升值引發(fā)貨幣危機(jī)的機(jī)制
　　根據(jù)貨幣主義的國(guó)際收支分析法，構(gòu)建本幣升值引發(fā)貨幣危機(jī)的分析框架。
　　(一)基本假設(shè)
　　1.A國(guó)實(shí)行固定匯率制度。
　　2.在不假定A國(guó)資本開放的情況下，國(guó)外資本仍可以從各種渠道（包括虛假貿(mào)易、虛假外國(guó)投資等不合法渠道）進(jìn)入A國(guó)市場(chǎng)。逐利的國(guó)際資本對(duì)一國(guó)外匯市場(chǎng)供求的影響遠(yuǎn)大于進(jìn)出口變動(dòng)的影響。
　　(二)基本方程式
　　1.MD= P·L(Y, i)
　　MD代表國(guó)內(nèi)貨幣總需求，是國(guó)內(nèi)物價(jià)水平P與總收入Y和利率i的函數(shù)，Md與P和Y正相關(guān)，與i反相關(guān)。
　　2.MS= k(D+R)
　　MS代表貨幣總供給，是基礎(chǔ)貨幣國(guó)內(nèi)信貸D（包括政府信用DG和商業(yè)銀行信用DB）、國(guó)際儲(chǔ)備R和貨幣乘數(shù)K的函數(shù)。
　　3.MS= MD
　　貨幣市場(chǎng)供求均衡。
　　4.FS = X +CIF(ΔEe, i)
　　FS代筆外匯供給，由出口X和資本流入CIF構(gòu)成。CIF是匯率預(yù)期變動(dòng)率ΔEe和利率i的函數(shù)，與ΔEe反相關(guān)，與i正相關(guān)。
　　5.FD = M+COF(ΔEe, i)
　　FD代表外匯需求，由進(jìn)口M和資本流出COF構(gòu)成。COF與ΔEe正相關(guān)，與i反相關(guān)。
　　6.E = f（FS, FD）
　　E為直接標(biāo)價(jià)法下的名義匯率，是外匯需求和外匯供給的函數(shù)，與外匯需求反相關(guān)，與外匯需求正相關(guān)。
　　7.ΔR = FS - FD
　　ΔR代表國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)，貨幣當(dāng)局為維持固定匯率，需動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備在公開市場(chǎng)買賣外匯，實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯供求不平衡的調(diào)節(jié)。
　　(三)作用機(jī)制
　　A國(guó)存在貨幣升值預(yù)期，ΔEe為負(fù)，國(guó)際資本通過各種渠道流入A國(guó)，導(dǎo)致FS增加，本幣存在升值壓力。A國(guó)當(dāng)局為維持E的固定匯率，賣出國(guó)債買入外匯，ΔR為正，R增加，MS增加，并直接反應(yīng)為物價(jià)水平P的上升。
　　為穩(wěn)定物價(jià)水平，防止通貨持續(xù)，A國(guó)采取緊縮性貨幣政策，提高利率i及使用窗口指導(dǎo)等政策以減少DB。伴隨著MS下降，MD下降，P下降，A國(guó)外匯市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)重新回到起初的均衡。
　　A國(guó)當(dāng)局通過收縮信貸實(shí)現(xiàn)固定匯率及物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，結(jié)果基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成中D減少，R增加。R的增加，使國(guó)際資本對(duì)A國(guó)貨幣升值的預(yù)期加強(qiáng)；i的提高增加了國(guó)際逐利資本對(duì)A國(guó)貨幣的吸引。國(guó)際資本的流入將繼續(xù)增加，A國(guó)將陷入上述循環(huán)，直到DG消耗完畢，DB的收縮至最低程度，貨幣當(dāng)局失去對(duì)維持匯率穩(wěn)定的貨幣政策調(diào)節(jié)手段，最終放棄固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率。貨幣危機(jī)由此開始：A國(guó)貨幣升值的壓力得到釋放，短時(shí)間匯率將大幅度升值，甚至出現(xiàn)匯率超調(diào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成極大的沖擊。
　　二、 防范貨幣危機(jī)發(fā)生的對(duì)策建議
　　(一)加強(qiáng)資本管制
　　防范貨幣危機(jī)的首要任務(wù)是控制資本流入、鼓勵(lì)資本流出。
　　控制資本流入的具體措施有以下幾點(diǎn)：加強(qiáng)對(duì)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易真實(shí)性的審查，從重處罰出口虛報(bào)行為；加強(qiáng)國(guó)際資本直接投資項(xiàng)目的監(jiān)管，謹(jǐn)防外國(guó)直接投資轉(zhuǎn)變成間接投資；嚴(yán)格控制企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)國(guó)外債務(wù)規(guī)模，特別是控制并減少短期外債；建立健全對(duì)QFII 投資管理政策，有效監(jiān)管外國(guó)間接投資資本。
　　在嚴(yán)格控制資本流入的同時(shí)，可以通過鼓勵(lì)資本流出的方式，減緩本幣升值的壓力。應(yīng)當(dāng)逐步放寬企業(yè)對(duì)外直接投資的限制，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行穩(wěn)健的海外投資；進(jìn)一步完善 QDII 制度，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下開發(fā)多樣化的外幣理財(cái)產(chǎn)品；逐步放開保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金的對(duì)外投資限制，鼓勵(lì)其進(jìn)行分散化的全球投資；進(jìn)一步放開居民個(gè)人的對(duì)外投資限制，逐步放寬購(gòu)匯額度，允許個(gè)人投資外國(guó)的股票、債券和金融衍生品。
　　(二)深化金融監(jiān)管
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，本幣貶值的貨幣危機(jī)往往與銀行危機(jī)交織在一起，金融體系的脆弱性會(huì)放大貨幣危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性沖擊。因此提高金融體系的穩(wěn)定性是預(yù)防貨幣危機(jī)發(fā)生的必要措施。應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，嚴(yán)格控制貸款資金的流向；從嚴(yán)控制對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的貸款，建立起專門的早期預(yù)警和應(yīng)變機(jī)制；在對(duì)抵押貸款的管理中，強(qiáng)化對(duì)貸款資金流向的監(jiān)控，防范貸款資金流向股票市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)較高的資本市場(chǎng)。
　?。ㄈ┐龠M(jìn)匯率自由浮動(dòng)
　　要從根本上解決問題，就需要完善人民幣匯率的形成機(jī)制，使人民幣匯率由市場(chǎng)供求力量決定。最終各種影響匯率水平的因素能夠通過匯率日常波動(dòng)被市場(chǎng)吸收，消除對(duì)人民幣大幅升值或大幅貶值的預(yù)期，從而避免貨幣危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成破壞性的沖擊。
　　
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