財政刺激政策也一定程度加速了美聯儲從緊的貨幣政策節(jié)奏，這使得未來3-5年美國經濟出現衰退的概率增加，而市場目前還沒有對此充分預期和定價。

　　過去的十年，全球高債務杠桿率抑制了整體需求擴張，物價通縮時有出現，而各國央行競相大規(guī)模貨幣寬松刺激了實體經濟復蘇和資產價格上漲。在金融監(jiān)管趨嚴的背景下，全球資本市場一直維持著較低的波動率。然而進入2018年，這一低波動率現象似乎正在被打破。

　　展望未來，全球宏觀環(huán)境中長期會有哪些變化?相比2008年金融危機，美國經濟可能出現衰退的幅度和路徑有何不同?外部宏觀環(huán)境變化對中國經濟有哪些影響?

　　未來3-5年全球宏觀環(huán)境將進入一個通脹和利率波動上升的時期，債務水平較高的國家會對利率的變化更為敏感。2018年以來全球宏觀環(huán)境的變化體現在以下幾點：

　　1)盡管發(fā)達國家經歷了一定程度的去杠桿，但是新興市場國家尤其中國私營部門債務的積累更加龐大，導致全球整體債務水平相對2008年時期并沒有明顯去化;

　　2)全球流動性依靠各國央行主動釋放貨幣的拐點已經出現，這意味著危機以來超低資金成本時代的結束;

　　3)貿易保護加劇全球產業(yè)鏈和貿易秩序重構，對全球經濟產生“滯脹”效果。這些變化可能意味著未來3-5年全球宏觀環(huán)境將進入一個通脹和利率波動上升的時期，債務水平較高的國家會對利率的變化更為敏感。

　　2019年后美國經濟陷入輕衰退概率增加，可能觸發(fā)因素是利率的上行節(jié)奏。

　　過去十年美國經濟周期一直領先全球經濟周期，未來美國需求的變化也會影響到外圍需求的強弱。

　　短期來看，特朗普減稅政策對2018-2019年經濟增長的拉動最為明顯，但是扣除減稅政策的影響，我們發(fā)現實際居民可購買力已經出現了一定程度的放緩。而財政刺激政策也一定程度加速了美聯儲從緊的貨幣政策節(jié)奏，這使得未來3-5年美國經濟出現衰退的概率增加，而市場目前還沒有對此充分預期和定價。

　　我們認為，2019年之后美國經濟周期可能出現的會是輕衰退，而非類似2008年那么大的債務下行周期?？赡苡|發(fā)美國經濟明顯走弱的核心因素和傳導路徑是利率上行對居民凈資產結構以及對企業(yè)盈利和信貸質量的沖擊。

　　貿易爭端將外部壓力提前，未來存在哪些緩解中國外部壓力的可能性?

　　即使沒有貿易沖突的爆發(fā)，未來3-5年全球需求放緩和流動性收緊的局面也令中國經濟高質量發(fā)展的迫切性增強。在外部整體流動性收緊的趨勢下，美元匯率的走弱可以相對緩解中國資本外流的壓力。

　　若美國經濟2019年后出現明顯放緩，則美聯儲貨幣政策可能提前有所調整(至少減緩加息節(jié)奏)，短期可能緩解美元強勢的壓力，但是根本上國內經濟基本面才是影響匯率預期的關鍵。